PRINCIPAUX POINTS À RETENIR
- Un placement axé sur la valeur cible les sociétés dont le prix est faible par rapport à leurs pairs.
- Il s’appuie sur la théorie économique et les données empiriques et est maintenant facilement accessible par l’intermédiaire de FNB à faible coût
- Les stratégies de valeur peuvent utiliser une combinaison de paramètres tels que les ratios cours/valeur comptable (C/VC), cours/bénéfice prévisionnel (C/BP) et valeur de l’entreprise/flux de trésorerie d’exploitation (VE/FTE) pour repérer les sociétés qui semblent peu coûteuses par rapport à leurs données fondamentales.
Qu’est-ce qu’un placement axé sur la valeur ?
Le style de placement axé sur la valeur est une stratégie qui cible les actions dont le cours est faible par rapport à leurs données fondamentales et à leurs pairs. Ce concept existe depuis des décennies. En fait, les professeurs de l’Université Columbia Benjamin Graham et David Dodd ont noté dans leur livre de 1934, Security Analysis, que les investisseurs devraient se concentrer sur l’achat de titres à des prix inférieurs à leur valeur « réelle » .1
Imaginez que c’est la fin octobre et que vous n’avez toujours pas acheté votre costume d’Halloween. Bien que nous aimions tous nous considérer comme des planificateurs exceptionnels, beaucoup de gens se retrouvent à chercher un costume la semaine d’Halloween. Magasiner est une source de stress ; les choix sont limités et les prix sont extrêmement élevés, c’est presque garanti. Quelques jours plus tard, à compter du 1er novembre, ces mêmes costumes sont habituellement offerts en liquidation. Une personne avisée pourrait acheter ces costumes à prix réduit, les conserver jusqu’en octobre prochain, puis faire un profit net en les vendant à leur prix initial.
Comme ces chasseurs de costumes avertis, les investisseurs en quête de valeur recherchent des sociétés « en solde ».
Comment définissons-nous le style de placement axé sur la valeur ?
BlackRock adopte une approche à plusieurs paramètres pour estimer la valeur. Plus précisément, nous examinons le cours d’une action par rapport à sa valeur comptable et à ses bénéfices prévisionnels, ainsi que sa valeur d’entreprise par rapport à ses flux de trésorerie d’exploitation. L’utilisation d’un seul paramètre pour repérer les titres de valeur peut entraîner la multiplication d’erreurs en raison du bruit comptable. En intégrant plusieurs paramètres axés sur différents aspects de la valorisation d’une société, nous pouvons réduire le bruit et être mieux à même de trouver un titre qui est vraiment sous-évalué.
| Paramètre | Objectif |
|---|---|
| Ratio cours/valeur comptable | Repérer les actions sous-évaluées |
| Ratio cours/bénéfice prévisionnel | Trouver des actions sous-évaluées dont les bénéfices futurs semblent de grande qualité |
| Valeur de l’entreprise/flux de trésorerie d’exploitation | Évaluer les actions en fonction du portrait global de la société (capitaux propres et dette) |
Source: BlackRock, MSCI
Examinons chacun de ces trois paramètres.
Le ratio cours/valeur comptable (C/VC) divise le cours d’une seule action par la valeur comptable par action de la société. Ce paramètre montre ce que le marché est prêt à payer pour une seule action d’une société par rapport à son actif moins son passif. Un ratio cours/valeur comptable plus élevé par rapport à ses pairs peut indiquer qu’une action est chère et que son rendement prévu est moins élevé. En revanche, un ratio cours/valeur comptable relatif plus faible peut indiquer que l’action est « bon marché » et que son rendement prévu est plus élevé. Une grande partie des articles universitaires sur le style de placement axé sur la valeur utilise le ratio C/VC comme indicateur de la valeur, car le paramètre est toujours disponible et que le dénominateur, la valeur comptable, a tendance à être relativement stable au fil du temps.2
Le ratio cours/bénéfice prévisionnel (C/BP) tient compte du cours par action d’une action, comparativement aux attentes de bénéfices prévisionnels sur 12 mois de cette action. Ce paramètre vise à évaluer l’attrait relatif d’une société dans une optique prospective. Si l’action de deux sociétés affiche le même cours, mais que les bénéfices prévisionnels de l’une d’elles sont plus élevés, la société dont le ratio cours/bénéfice prévisionnel est le plus faible (dénominateur plus élevé) peut être considérée comme peu coûteuse et devrait présenter un potentiel de rendements futurs plus élevés. L’un des avantages d’utiliser un paramètre prospectif en plus du ratio C/VC est que cette méthode peut aider à repérer les « pièges de valeur ». Un piège de valeur est un titre dont le prix est bon marché pour une bonne raison.
Le ratio valeur de l’entreprise/flux de trésorerie d’exploitation (VE/FTE) est un autre paramètre qui brosse un portrait différent d’une société. La valeur de l’entreprise examine l’ensemble de la société, et non seulement ses capitaux propres, en ajoutant sa dette totale à sa valeur de marché, puis en soustrayant ses liquidités. Les liquidités générées par les activités de base d’une société (FTE) ont tendance à être plus durables que les bénéfices générés par d’autres activités.
Selon le paramètre utilisé pour évaluer les caractéristiques de valeur d’une société, un investisseur peut obtenir un portrait très différent. Comme le montre le graphique ci-dessous, les rendements varient énormément selon le paramètre utilisé.
Figure 1 : Variation des rendements entre les paramètres de valeur
Source : Bloomberg, au 30 septembre 2023. Rendement net de fonds acheteurs-vendeurs à pondération égale d’actions du quintile 1/quintile 5. Les valeurs sont négatives si la tranche inférieure de 20 % (Q5) surpasse la tranche supérieure de 20 % (Q1). L’univers de départ regroupe toutes les actions américaines, tel que défini par Bloomberg. FTD/VE représente le ratio flux de trésorerie disponibles/valeur de l’entreprise. BP/C représente le ratio bénéfice prévisionnel/cours. VC/C représente le ratio valeur comptable/cours. Les rendements des indices ne sont présentés qu’à titre d’exemple. Les rendements des indices ne tiennent pas compte des frais de gestion, des frais sur opérations ou d’autres frais. Les indices ne sont pas gérés et il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Les rendements antérieurs ne sont pas garants des résultats futurs.
Bien que nous n’ayons pas de boule de cristal pour prédire quel paramètre sera le plus utile pour estimer la valeur future, une combinaison de paramètres rétroactifs et prospectifs nous paraît sensée. En utilisant plusieurs paramètres, nous cherchons à maintenir une pondération plus uniforme du facteur valeur.
Élaboration d’un portefeuille de valeur
Les investisseurs en quête de valeur devraient considérer la pondération du facteur valeur au sein de leur portefeuille global et la façon dont le portefeuille de valeur est élaboré.
Le facteur valeur affiche une plus forte pondération dans les indices de valeur, notamment le MSCI USA Enhanced Value et le Russell 1000 Value, comme en témoignent leurs ratios d’évaluation relatifs inférieurs par rapport au marché.3
Figure 2 : Paramètres d’évaluation
Source : Morningstar Direct, au 30 septembre 2023. Les indices ne sont pas gérés et il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Les rendements antérieurs ne sont pas garants des résultats futurs.
Source : Morningstar Direct, au 30 septembre 2023. Les indices ne sont pas gérés et il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Les rendements antérieurs ne sont pas garants des résultats futurs.
Caractéristiques de valeur
Comme le montre le graphique ci-dessus, les ratios d’évaluation du cours relatif de l’indice MSCI USA Enhanced Value ont été inférieurs à ceux de l’indice Russell 1000 Value. Dans la pratique, un indice dont les ratios d’évaluation du cours relatif sont plus faibles peut surpasser un indice de valeur élargi lorsque les titres de valeur se portent bien. À l’inverse, les indices pondérant davantage la valeur ont tendance à inscrire des rendements inférieurs durant les périodes difficiles.
Les investisseurs doivent également tenir compte de la pondération des secteurs sous-jacents. Certains secteurs ont tendance à paraître structurellement moins chers que d’autres. Un portefeuille qui achète simplement les titres les moins chers sans tenir compte des répartitions sectorielles peut être exposé à des risques non désirés aux secteurs. Historiquement, la surpondération statique des secteurs n’a pas produit de rendements supérieurs importants à long terme à ceux du marché.4 De plus, il peut être prudent de comparer les sociétés aux pairs de leur secteur pour comparer « des pommes avec des pommes ».
Nous croyons que le risque sectoriel peut être contrôlé et qu’il est logique de limiter les écarts. Nous voulons trouver de la valeur dans chaque secteur.
L’indice MSCI USA Enhanced Value impose une contrainte neutre à son indice cadre à chaque rééquilibrage et note les sociétés par rapport à leurs pairs sectoriels.
Figure 3 : Répartition sectorielle (%)
Source : Morningstar Direct, au 30 septembre 2023. Les pondérations peuvent être modifiées. Les indices ne sont pas gérés et il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Les rendements antérieurs ne sont pas garants des résultats futurs.
Il est important que les investisseurs comprennent d’où proviennent les risques au sein de leur portefeuille. Si un investisseur ne veut pas prendre de risques sectoriels peu avantageux, il peut être prudent de limiter les secteurs au sein d’une stratégie de valeur.
Pourquoi la valeur existe-t-elle et pourquoi nous attendons-nous à ce qu’elle persiste ?
Une raison économique explique pourquoi la valeur, comme tous les facteurs auxquels nous croyons, existe et pourquoi nous nous attendons à ce qu’elle persiste. La valeur est le résultat d’une récompense pour prendre un risque que d’autres investisseurs ne sont pas disposés à prendre (les sociétés de valeur peuvent être plus risquées que leurs homologues). Il a été démontré que les sociétés de valeur se négocient à un prix inférieur à celui de leurs pairs de croissance. De plus, la valeur existe en raison de biais comportementaux des investisseurs, comme le fait de payer trop pour la croissance passée.5
Les stratégies axées sur le facteur valeur visent à repérer les sociétés qui pourraient être sous-évaluées. Toutes choses étant égales par ailleurs, si deux sociétés génèrent les mêmes profits ou ont la même valeur comptable, nous préférons acheter celle qui est moins chère. La société dont l’évaluation est la moins élevée présente des rendements prévus plus élevés.
Conclusion
Auparavant, les gestionnaires de fonds se fiaient à des équipes d’analystes pour repérer les titres sous-évalués afin de surpasser leurs pairs. Les progrès technologiques ont permis aux investisseurs de trouver d’autres moyens de repérer systématiquement les actions qui semblent sous-évaluées. L’une des options consiste à utiliser des FNB comme le iShares MSCI USA Value Factor Index ETF (XVLU), qui vise à suivre l’indice MSCI USA Enhanced Value ($ CA).
L’accès à la valeur par l’intermédiaire d’un FNB à faible coût permet aux investisseurs d’accéder à un portefeuille diversifié d’actions dont les paramètres de valeur sont de grande qualité – levier, valorisations et bénéfices – et qui est exempt de risques sectoriels non désirés.
| Symbole boursier | Nom | Frais de gestion | Indice |
|---|---|---|---|
| XVLU | iShares MSCI USA Value Factor Index ETF | 0.30% | Indice MSCI USA Enhanced Value ($ CA) |
Rien ne garantit que le rendement des fonds qui cherchent à offrir une exposition à certaines caractéristiques des placements quantitatifs (les « facteurs ») sera rehaussé ni que le risque qui y est lié sera réduit. L’exposition à de tels facteurs de placement peut nuire au rendement dans certaines conjonctures, peut-être pendant de longues périodes. Dans de telles circonstances, un fonds peut chercher à maintenir son exposition aux facteurs de placement ciblés et ne pas s’ajuster pour en cibler d’autres, ce qui pourrait entraîner des pertes.