Si je vous disais que le marché le plus important et le plus liquide au monde est aussi l’un des moins bien compris ? Son volume quotidien d’opérations au comptant de 2,1 billions de dollars US éclipse celui des marchés obligataires et boursiers, et ses opérations sont toutes effectuées hors bourse. Le marché compte également des milliers de participants répartis dans 52 territoires et facilite la négociation de contrats à terme, de swaps et d’options pour un total de 5 billions de dollars US par jour, en plus des opérations au comptant.
Je parle, bien sûr, du marché très fragmenté des changes.
Un marché aussi vaste et interrelié devrait fonctionner de manière ouverte, liquide, équitable, robuste et transparente. Depuis la crise financière mondiale de 2008, son volume d’opérations quotidien a presque doublé. Cela a nourri des attentes de transparence et de liquidité et a nécessité une surveillance accrue.
J’ai été au premier rang de l’évolution du marché des changes au cours des 20 dernières années et je ne me rappelle que trop bien les nombreuses manchettes pour toutes les mauvaises raisons, car la disparité entre l’information détenue par les courtiers et les clients a mené à des abus. « Suspicion d’écarts démesurés sur le marché des changes » titrait le Wall Street Journal en février 2011 : « Les banques ont surfacturé les opérations de change à certaines des plus grandes sociétés de placement aux États-Unis selon les initiés et d’autres intervenants du secteur bancaire, augmentant ainsi les cas d’abus allégués dans certains segments du marché des changes de 4 billions de dollars ».
“Un marché aussi vaste et interrelié devrait fonctionner de manière ouverte, liquide, équitable, robuste et transparente.”
En réponse à de tels excès, les gouverneurs des banques centrales du G10 ont lancé une initiative visant à établir le code mondial des meilleures pratiques sur le marché des changes (le FX Global Code) en mai 2015. Au cours des années subséquentes, des représentants de 16 banques centrales, en collaboration avec des participants du marché privé, tant du côté acheteur que vendeur, ont rédigé un document complet. RBC Gestion mondiale d’actifs (RBC GMA) a participé à l’un des groupes de travail.
Le document final de plus de 70 pages, publié en 2018, va au-delà de l’éthique et inclut les meilleures pratiques du secteur. Organisé autour de six grands principes, le code décrit les attentes des participants au marché :
- Éthique : Se comporter de manière éthique et professionnelle afin de promouvoir l’équité et l’intégrité du marché des changes.
- Gouvernance : Disposer d’un cadre de gouvernance solide et efficace pour assurer une responsabilité claire et une surveillance complète de leurs activités sur le marché des changes et pour favoriser un engagement responsable.
- Exécution : Faire preuve de prudence lors de la négociation et du traitement des opérations.
- Échange d’information : Fournir des communications claires et précises, et protéger les renseignements confidentiels.
- Gestion du risque et conformité : Favoriser et maintenir un environnement de contrôle et de conformité solide afin de cerner efficacement le risque associé à leur engagement sur le marché des changes, de le gérer et d’en rendre compte.
- Processus de confirmation et de règlement : Mettre en place des processus ultérieurs aux opérations, qui, en plus d’être solides, efficaces et transparents, permettent de réduire le risque, afin de favoriser le traitement prévisible, harmonieux et rapide des opérations sur le marché des changes.
Comme la plupart des territoires n’ont pas intégré le code à leurs cadres réglementaires, son respect est volontaire et témoigne de l’engagement du participant à l’égard de la bonne gouvernance et des bonnes pratiques, ainsi que de la promotion de marchés équitables, transparents, liquides et solides. Le code est conçu pour s’appliquer à tous les participants au marché mondial des changes, tant du côté acheteur que vendeur, ainsi qu’aux plateformes de négociation et aux autres entités qui fournissent des services de courtage et d’exécution.
Il permet toutefois une mise en œuvre proportionnelle, selon les circonstances et les activités commerciales. Il reconnaît ainsi que les activités des courtiers sont intrinsèquement différentes de celles des gestionnaires d’actifs, des sociétés ou des banques centrales, et que tous les principes ne s’appliquent pas à chaque participant. Par exemple, à titre de gestionnaire d’actifs, RBC GMA ne crée pas de marchés pour les clients et n’effectue aucune négociation pour compte propre au nom de l’entreprise, de sorte que bon nombre des règles applicables aux vendeurs ne nous concernent pas. Déterminer les principes applicables est la première étape avant qu’un participant au marché puisse confirmer son adhésion au code.
En tant que document évolutif, le code est mis à jour pour tenir compte de l’évolution du marché, ce qui est un objectif clé du Global Foreign Exchange Committee (GFXC). Le site Web du GFXC contient de nombreux renseignements et outils facilitant l’adoption du code. La version originale de 2018 du code a été mise à jour en 2021 et, à chaque révision triennale, les participants doivent reconfirmer leur engagement envers la dernière version.
“En tant que document évolutif, le code est mis à jour pour tenir compte de l’évolution du marché, ce qui est un objectif clé du Global Foreign Exchange Committee (GFXC).”
Au cours des quatre années qui ont suivi la publication du code, la plupart des participants au marché des changes du côté vendeur l’ont adopté. L’adoption est toutefois plus lente du côté acheteur. Des ressources limitées, le fait que les opérations de change constituent une petite proportion de leurs activités, la nature volontaire du code et l’impression qu’il s’agit d’un outil applicable au côté vendeur figurent parmi les raisons invoquées pour justifier le manque d’adoption du côté acheteur.
Ayant travaillé comme gestionnaire de portefeuille pendant plus de 20 ans, je trouve cela troublant. À RBC GMA, l’exécution incombe à notre bureau de change interne depuis plus de 25 ans. D’après notre expérience, nous croyons qu’en tant qu’écosystème, le marché des changes exige que tous les participants connaissent, suivent, appliquent et respectent les principes. Nous avons à cœur la meilleure exécution des opérations de change, comme c’est le cas pour les titres à revenu fixe et les actions – c’est un élément important de notre cadre de gouvernance.
Comment l’adoption du code nous a-t-elle aidés ?
- Il est devenu un outil de formation et d’information pour les nouveaux membres de nos équipes Opérations de change, Soutien du commerce international et Exploitation, et fait partie de nos documents d’intégration.
- Il a donné lieu à un examen de nos politiques et à une discussion approfondie sur son applicabilité, ce qui nous a permis de mieux comprendre le fonctionnement du marché ainsi que ses meilleures pratiques.
- Il a donné à notre personnel de négociation les moyens d’exiger des pratiques de meilleure exécution, et toutes nos contreparties doivent le signer.
- Il nous a permis d’améliorer continuellement nos règles et méthodes. Chaque mise à jour a éliminé de l’ambiguïté.
- Il a augmenté notre confiance dans nos politiques et procédures internes et a mis en évidence la solidité de notre cadre de gouvernance auprès des clients.
- Alors que les sociétés et les gestionnaires d’actifs cherchent à démontrer leur engagement à l’égard des valeurs environnementales, sociales et de gouvernance (ESG), ils devraient saisir l’occasion d’un examen approfondi du cadre de gouvernance qui appuie leurs activités de change.
La signature du code a également profité à nos clients. Elle a intégré une norme mondiale qui contribue au fonctionnement efficace et éthique du marché des changes, autrement fragmenté et décentralisé.
Les signataires du code peuvent l’utiliser comme guide en cas d’imprévus ou de différends, comme le traitement équitable de tous les clients qui attendaient le traitement d’opérations la journée des funérailles de la reine Elizabeth II, un jour férié inattendu. Des initiatives ont également été prises pour récompenser les entreprises qui adhèrent au code en leur donnant accès à d’autres sources de liquidités. Par exemple, la plateforme de négociation mondiale des opérations de change 360T a annoncé qu’à compter du 1er octobre 2022, seuls les signataires du code ou les teneurs de marché présentant des offres de liquidités fermes pourront publier des prix de façon anonyme sur son réseau de communication électronique (ECN), 360TGTX.
À mesure que le marché des changes évolue, il faut faire davantage pour améliorer son fonctionnement et son intégrité. Le progrès exige que tous les professionnels du côté acheteur s’engagent à respecter les meilleures pratiques mondialement reconnues. Et le progrès se poursuit avec l’engagement à les améliorer continuellement. C’est ce que nous avons cherché à faire à RBC GMA et nous espérons que d’autres gestionnaires d’actifs reconnaîtront les avantages d’adhérer au code et d’en respecter les principes.