Bonjour et bienvenue à notre plus récente webdiffusion économique mensuelle pour le mois de juillet 2025. Je m'appelle Eric Lascelles. Je suis l'économiste en chef de RBC Gestion mondiale d’actifs et je suis très heureux, comme toujours, de partager avec vous nos dernières réflexions économiques. Vous pouvez constater qu'il y a un vrai débat dans le titre de ce mois-ci : Peur décroissante ou dommages décalés. Le déclin de la peur fait référence à l'observation selon laquelle les marchés financiers, en particulier, se sont bien redressés et se sentent plutôt bien à l'heure actuelle.

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C'est une bonne chose. Et ce n'est pas totalement injustifié dans la mesure où certains des risques tarifaires ont diminué et que les niveaux tarifaires ne sont pas aussi mauvais qu'on le craignait il y a quelques mois. Mais nous restons attentifs à un certain nombre de choses. L'une d'entre elles est qu'il y a encore, selon nous, des dommages retardés dus aux tarifs imposés ces derniers mois.

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Les données économiques n'ont pas semblé mauvaises jusqu'à présent, mais nous verrons probablement une certaine faiblesse au cours de l'été. Les marchés devront faire la part des choses et se réjouir que les droits de douane n'aient pas été aussi importants qu'on le craignait.

Allons de l'avant.

Bilan. Comme toujours, nous commencerons par un bilan et nous passerons en revue les bonnes et les moins bonnes choses qui se passent dans le monde en ce moment pour nous aider à définir nos perspectives économiques.

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Du côté positif, l'attention se déplace. Les tarifs douaniers, bien sûr, sont toujours au centre des préoccupations et le resteront probablement dans les semaines à venir, pour des raisons que j'évoquerai dans un instant. Mais nous constatons également qu'une plus grande attention est accordée à ce qui était à l'origine, après les élections américaines de l'automne dernier, une part importante de l'histoire.

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Je veux parler du fait que la Maison Blanche propose des réductions d'impôts et vise à déréglementer. Et l'esprit animal pourrait s'avérer favorable. En effet, nous constatons à nouveau un certain enthousiasme sur les marchés, sans vouloir dire que cela devrait être l'élément dominant, mais néanmoins, cela fait partie de l'histoire et cela occupe un peu plus l'avant-scène en ce moment.

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Pour sa part, l'actualité tarifaire a été, je dirais, plutôt bénigne. Évidemment, il y a des hauts et des bas, et je suis sûr qu'il y a des réfutations à cette observation. Mais en général, les taux tarifaires ont été assez stables et ils n'ont pas été très élevés, même si, comme je le dirai dans un instant, il y a des risques qui se profilent à l'horizon.

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Lorsque nous examinons les données économiques, nous nous efforçons généralement de faire la distinction entre ce que j'appellerais les indicateurs de sentiment et les indicateurs d'activité. Et les indicateurs de sentiment ont vraiment chuté il y a plusieurs mois en raison de la crainte des conséquences des droits de douane. Nous assistons aujourd'hui à un rebond partiel de ces mesures, car les dommages causés par les droits de douane ne semblent pas, une fois de plus, aussi graves que ce que l'on craignait.

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D'autre part, si l'on examine les données économiques concrètes, la bonne nouvelle est que la croissance persiste, comme en fera foi ma colonne des thèmes négatifs. Nous constatons une certaine décélération, mais pour l'instant, la croissance se maintient. Le fait que l'inflation n'ait pas encore augmenté de manière significative est également une bonne nouvelle.

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Les dégâts tarifaires ne sont pas encore très visibles, même si, comme je vous le dirai dans un instant, on s’attend à ce que cela se manifeste d'ici peu. Et puis, le marché boursier s'est redressé. Il n'y a pas si longtemps, plusieurs marchés atteignaient des sommets historiques. Le marché se sent donc mieux.

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Du côté négatif, n'oublions pas que des droits de douane américains assez importants sont toujours en vigueur. Ceux-ci ne manqueront donc pas de faire des dégâts. Nous pensons néanmoins qu'un point d'interrogation subsiste. Je dois préciser que j'enregistre cet entretien le 2 juillet, et malheureusement, en cette époque, le jour où l'on s’exprime a de l'importance, car les choses évoluent très vite.

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Je mentionne cette date parce que le 9 juillet, en théorie, un grand nombre, sinon tous les tarifs réciproques qui ont été retardés au début du mois d'avril devraient, en théorie, réapparaître et éventuellement augmenter de manière significative le taux des droits de douane pour presque tous les pays. Nous ne sommes pas tout à fait convaincus que cela se produira. J'y reviendrai dans un instant.

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Mais il y a un certain danger, et il pourrait y avoir de mauvaises nouvelles à ce moment-là. Nous constatons que, même si la croissance économique se maintient, un léger ralentissement économique commence à se faire sentir. Nous prévoyons un ralentissement supplémentaire au cours de l'été et de l'automne. Nous prévoyons également une augmentation de l'inflation dans les mois à venir.

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Je reviendrai sur tout cela dans un instant. Du point de vue canadien, pour nos téléspectateurs d’ici, l'économie canadienne est encore endommagée. Il y a de vrais coups durs. La situation est moins théorique au Canada en ce moment. Et puis, juste pour rappeler à tout le monde que ce n'est pas tout à fait nouveau, mais ces derniers mois, nous avons vu apparaître des préoccupations fiscales dans le sens où beaucoup de pays ont des déficits assez importants et des niveaux d'endettement assez élevés.

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Le marché obligataire s’en préoccupe. C'est en partie la raison pour laquelle les courbes de rendement sont plus raides et les primes de risque un peu plus élevées.

Enfin, dernier point intéressant, le conflit au Moyen-Orient s'est récemment embrasé. J'imagine que cela peut clairement être placé du côté négatif, mais nous l'avons placé dans la catégorie « intéressant » en raison de son impact sur les prix du pétrole.

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Il y a des gagnants et des perdants lorsque les prix augmentent et j'en parlerai un peu plus tard. Mais pour continuer sur le thème de « la planète est un endroit dangereux », les pays de l'OTAN se sont récemment engagés à dépenser 5 % de leur PIB en dépenses militaires, ce qui est énorme. Historiquement, on leur avait demandé de viser 2 %, ce que la plupart du temps ils n'avaient pas réussi à atteindre.

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Il s'agit d'un grand bond. Soulignons que ce n'est pas tout à fait exact dans la mesure où il s'agit en fait d'un engagement de 3,5 % du PIB pour les dépenses militaires et de 1,5 % du PIB pour d'autres dépenses telles que les dépenses d'infrastructure, choses que les pays font probablement déjà. Il ne s'agit donc pas d'un bond aussi important, mais il est significatif. Nous nous attendons à ce que cette tendance se poursuive pendant un certain temps.

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Il s'agit là d'une question hautement spéculative qui ne mérite probablement pas une place centrale, car l'histoire principale est celle de marchés qui se sentent mieux et qui jouissent d'une certaine légitimité. Tout comme la Maison Blanche a renoncé à certaines de ses idées politiques les moins séduisantes lorsque le marché boursier était assez faible en avril, nous nous demandons si celle-ci ne serait pas un peu plus enhardie ou peut-être prête à tolérer un peu plus de douleur tarifaire à court terme.

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Tout simplement parce que le marché boursier est maintenant suffisamment fort pour qu’elle soit moins inquiète à ce sujet et en mesure de faire avancer son programme sans trop compromettre les marchés. Nous verrons si cela s'avère valable ou non, mais ce n'est qu'une idée.

D'accord, entrons maintenant dans le vif du sujet et passons en revue certaines de ces idées et certains de ces thèmes, avec quelques graphiques à l'appui et quelques détails supplémentaires de ma part.

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Taux tarifaire effectif américain à un éventuel point d'inflexion. Voici le graphique que nous avons souvent utilisé pour suivre le niveau réel des droits de douane américains. Il s'agit du taux moyen de ces droits de douane sur le reste du monde. Il a commencé l'année à un niveau très bas, environ 2 %. Il est à ce jour d'environ 15 %. C'est un niveau élevé comme nous n’en avons pas vu depuis 75 ans, sinon plus.

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Nous voyons des niveaux tarifaires significatifs, nous nous attendons à des dommages, une croissance négative et une inflation positive, une impulsion stagflationniste. Tout cela est encore très vrai. Nous avons constaté une légère augmentation du taux moyen des droits de douane au cours des six dernières semaines environ, celui sur l'acier et l'aluminium ayant doublé, passant de 25 % à 50 %.

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La grande question est maintenant de savoir ce qui se passera le 9 juillet. Et les choses pourraient évoluer de plusieurs façons. Je ne pense pas qu'il soit déraisonnable de penser que les États-Unis pourraient simplement retarder la partie et que les droits de douane réciproques n'augmentent pas à cette date. Cela laisserait plus de temps pour les négociations, peut-être jusqu'à l'automne. C'est tout à fait possible.

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Nous sommes un peu plus enclins à envisager un résultat plus compliqué, à savoir qu'il pourrait y avoir trois groupes de pays. Un groupe de pays conclut un accord avec les États-Unis, ce que de nombreux pays tentent de faire. Je ne doute pas que les États-Unis aimeraient pouvoir se vanter d'avoir conclu des accords, et nous ne serions donc pas surpris si une poignée de pays étaient en mesure d'annoncer une sorte d'accord-cadre, au moins, comme l'a fait le Royaume-Uni il n'y a pas si longtemps.

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Ce serait le groupe chanceux. Nous pensons que, de manière réaliste, un grand nombre de pays ne seront pas en mesure de conclure un accord. D'ailleurs, les États-Unis ont du mal à négocier avec près de 200 pays à la fois. Il est donc probable qu'un grand nombre de pays verront leurs droits de douane réciproques réduits prolongés, peut-être pour plusieurs mois.

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C'est ce que la plupart des pays connaîtront sans doute. Et puis, c'est très spéculatif, mais sans avoir ni de liste précise ni de sens clair, il ne serait pas surprenant que les taux tarifaires plus élevés réapparaissent ou s'appliquent de nouveau à certains pays. Les pays malchanceux sont peut-être ceux qui n'ont pas fait autant de progrès dans les négociations ou qui n'ont pas négocié de bonne foi selon les critères de la Maison Blanche, peut-être ceux qui ont d'énormes excédents commerciaux avec les États-Unis.

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Nous voyons en particulier certaines économies d'Asie du Sud-Est et de l'Est, qui ne paient actuellement que 10 % de droits de douane. Je me demande si certaines d'entre elles ne vont pas se retrouver avec une augmentation significative des droits de douane le 9 juillet ou aux alentours de cette date.

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Voilà comment nous envisageons la situation pour l'instant. Au final, ce taux tarifaire pourrait être un peu plus élevé que plus bas après avoir pris en compte tous ces résultats possibles. Mais comme il reste encore des négociations à mener, nous continuons à travailler avec l'idée un peu vague que lorsque tout cela sera réglé, que ce soit dans trois mois ou dans deux ans, le taux tarifaire moyen devrait être d'environ 15 %.

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Ce n'est pas si loin de la situation actuelle, il est vrai, avec quelques droits de douane supplémentaires réciproques, mais moins quelques accords conclus avec certains pays. Il y a beaucoup de mouvement sous la surface. Mais c'est à peu près ce que nous prévoyons dans notre budget. Et comme nous l'avons déjà mentionné, lorsque nous essayons d'intégrer cela à l'économie et à l'inflation, pour les États-Unis, cela soustrait peut-être un point et un tiers de pourcentage de la croissance américaine au cours des deux prochaines années.

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En ce qui concerne l'inflation, cela ajoute peut-être un point ou un point et demi de pourcentage. C'est évidemment très indésirable, mais ce n'est pas non plus un facteur de récession, ni d'hyperinflation, ou d'inflation comme celle qui a été observée en 2022. Il s'agit d'une situation indésirable, mais qui ne porte pas un coup fatal à l'économie américaine. Et l'on peut dire la même chose pour d'autres économies.

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D'accord. Que pensent les acteurs économiques, en l'occurrence les ménages, de l'économie ?

Les craintes économiques s'estompent. Voici trois mesures plutôt différentes de la confiance des consommateurs. Deux sont assez similaires. L'une d'entre elles offre une méthodologie et un résultat assez différents. Il s'agit d'une mesure de type IA basée sur Twitter. Néanmoins, le thème commun ici est que nous avons constaté une baisse significative de la confiance des consommateurs au début de l'année 2025, alors que les craintes concernant les tarifs douaniers en particulier avaient vraiment augmenté.

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Nous avons ensuite assisté à un rebond assez notable ces derniers temps. Et l'une de ces mesures est maintenant à un niveau d'optimisme très élevé. J'accorderai un peu plus de poids aux deux mesures qui n'ont connu qu'une reprise partielle et qui signalent encore un certain niveau de prudence. Mais ce qu'il faut retenir, c'est que certaines des craintes les plus vives sont en train de s'estomper.

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Et c'est probablement vrai parce que nous ne voyons pas les pires tarifs douaniers se réaliser et que nous ne voyons pas non plus les pires résultats économiques de ces tarifs, du moins jusqu'à présent.

Les mesures du sentiment ne sont pas parfaitement fiables pour de multiples raisons, y compris l'esprit partisan. Je tiens à préciser que nous ne sommes pas de grands admirateurs des mesures basées sur le sentiment. Elles divergent souvent de la réalité. Il arrive que le sentiment soit très mauvais et que l'activité économique soit en fin de compte assez bonne.

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Il faut donc prendre cela avec des pincettes, mais cela vaut la peine d'être observé. Il peut s'agir d'un indicateur prospectif, mais il n'est pas parfait. Mais quel est le rapport avec ce que je vous montre ici ?

Il s'agit simplement de parler de l'incertitude et du manque de précision des mesures du sentiment. Il y a toutes sortes de raisons à cela. Les gens ne sont tout simplement pas une bonne jauge de ce qui se passe dans l'économie au sens large.

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Un élément politique fascinant que je mentionne au passage, en particulier aux États-Unis, bien que je ne doute pas qu’on le retrouve ailleurs : nous voyons une augmentation de la partisanerie, et l’élargissement de ce grand fossé entre les camps ne fait que s’agrandir. Les républicains et les démocrates en sont venus à des points de vue très différents sur l'économie et sur la façon dont les choses se passent, en se basant fortement sur l'identité du président.

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Le mouvement à la hausse de cette ligne bleue reflète une forte augmentation du sentiment économique et de la confiance des consommateurs parmi les électeurs républicains, et simultanément, une baisse considérable de la confiance parmi les électeurs démocrates. Et ce, depuis que le président Trump, un républicain, est entré en fonction. Il n'y a pas si longtemps, c'était l'inverse. Lorsque le démocrate Biden était en place, les démocrates étaient beaucoup plus confiants, les républicains beaucoup moins.

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Cette tendance s'est inversée au cours du premier mandat de M. Trump. Quelques points là-dessus. D’abord, il est très peu probable que l'économie passe d'une situation exceptionnelle à une situation catastrophique, ou inversement, le jour où le président entre en fonction. Dans les fait, ce n'est pas possible. Par conséquent, les gens ne font pas un très bon travail pour juger de la situation actuelle.

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Et je tiens à préciser que les choses n'ont pas toujours été aussi extrêmes. Si l'on remonte au début des années 2010, aux années 2000, aux années 1990 et même aux années 1980, on constate qu'il y a eu des fluctuations. Les républicains et les démocrates n'avaient pas exactement la même vision de l'économie. Mais l'économie n'était pas aussi liée à la politique. Et lorsqu'il y avait des liens politiques, ils étaient également beaucoup moins forts.

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Ce que l’on peut dire c’est que nous faisons de moins en moins confiance aux indicateurs de sentiment, car la partisanerie politique prend de plus en plus le dessus. Voilà pour une simple parenthèse.

Très bien, poursuivons.

Les prévisions de l'industrie manufacturière américaine ont beaucoup rebondi. Nous allons parler des mesures du climat des affaires. Il s'agit des commandes des entreprises et des prévisions de commandes. Je dirais que nous leur accordons un peu plus de confiance, mais elles ne sont pas parfaites non plus.

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Je reviendrai sur les données concrètes dans un instant. Mais ce que nous voyons à nouveau, c'est une baisse notable des attentes en matière de nouvelles commandes pendant la période où l'anxiété tarifaire était la plus forte. On voit maintenant à un rebond partiel. Je pense que c'est la situation en ce moment.

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La situation n'est pas aussi mauvaise que ce à quoi les gens s'attendaient. De même, les choses ne sont pas parfaites, comme je le dirai dans un instant. Passons en revue quelques-uns des indicateurs actuels.

Les pressions sur la chaîne d'approvisionnement restent maîtrisées. Nous accordons une attention particulière aux pressions sur la chaîne d'approvisionnement. Nous avons tous été un peu traumatisés par les problèmes de la chaîne d'approvisionnement, suite à la pandémie, il y a quelques années.

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Vous pouvez voir ici que l'indice de pression de la chaîne d'approvisionnement mondiale est devenu très problématique au cours de cette période. En ce moment, les choses semblent bien aller. Nous avons observé quelques mouvements à la hausse récemment et peut-être aussi une légère tendance au cours de l'année dernière. Les choses vont un peu moins bien pour les chaînes d'approvisionnement mondiales, mais elles restent globalement bonnes.

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Nous allons continuer à surveiller la situation et à relever les signes de difficultés. On peut imaginer que si les États-Unis ferment effectivement l'accès à certains marchés et le laissent ouvert à d'autres, on peut s'attendre à des changements dans les transports maritimes et autres, ce qui peut créer des problèmes. Pour l'instant, la tendance est à l'augmentation des maux de tête, mais cela reste assez discret.

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Je dirais qu'il n'y a pas de gros problèmes pour l'instant. Voyons les données économiques concrètes.

Les données économiques américaines concrètes commencent à s'assouplir. Il s'agit en fait de l'ampleur des embauches et des dépenses. Les opinions de tout un chacun n’y changeront rien. Nous pouvons dire que les données économiques concrètes se sont récemment tassées. La tendance était légèrement à la baisse au cours de la première partie de l'année 2025.

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Il semble que la baisse se soit accentuée récemment. Sans entrer dans les détails, nous pensons que cette baisse est peut-être un peu exagérée. Il y a eu une forte baisse des commandes de biens durables et des commandes d'avions Boeing, ce qui est en soi un sujet très compliqué. Il y a eu un crash, et d'autres facteurs que l'on croirait susceptibles d'influencer cette baisse, mais ce n'était pas le cas. Les commandes d'avions sont incroyablement irrégulières.

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Plusieurs centaines d'avions ont été commandés au cours d’un mois, et quelques douzaines ont été commandés le mois suivant, ce qui a donné l'impression d'un crash. Mais en réalité, il s'agit simplement de la nature irrégulière des commandes des grandes compagnies aériennes. Et cette baisse exagère probablement la faiblesse. Mais nous pensons sincèrement qu'il y a eu un certain ralentissement de l'économie américaine.

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Nous prévoyons en effet un ralentissement de la croissance dans les mois à venir. Passons à la diapositive suivante et réfléchissons à quelques-uns de ces éléments.

L'examen des données économiques concrètes. Voici donc l'inversion de la situation. Il s'agit de données chinoises, mais il s'agit des exportations. Et vous pouvez constater, sans que cela ne surprenne personne, que nous assistons à une forte baisse des exportations chinoises vers les États-Unis.

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C'est la ligne dorée en bas. Il y a donc eu une véritable chute et vous pouvez voir que les exportations chinoises vers d'autres marchés n'ont pas diminué de la même manière. En fait, elles ont même eu tendance à augmenter dans certains cas, peut-être parce que la Chine déverse sur d'autres régions du monde des produits qu'elle ne peut pas vendre aux États-Unis.

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Il y a, au minimum, un changement dans les schémas commerciaux. Nous examinons également d’autres mesures sophistiquées. Ce ne sont peut-être pas les indicateurs les plus populaires, mais ils nous donnent une bonne idée en temps réel de ce qui se passe.

Indice économique hebdomadaire de la Fed de Dallas : légère tendance à la baisse. La Fed de Dallas publie son indice économique hebdomadaire national et celui-ci est clairement orienté à la baisse.

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Nous avons émis des hypothèses à ce sujet au cours des derniers mois. Je dirais que les données sont maintenant un peu plus claires. Nous pouvons donc dire que cette mesure suggère un certain ralentissement de l'activité économique nationale.

La situation est très similaire en ce qui concerne les demandes d'allocations de chômage aux États-Unis, une autre mesure hebdomadaire qui nous donne un nouvel aperçu de la situation.

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Les demandes d'allocations chômage aux États-Unis augmentent légèrement. Il y a clairement une tendance à la hausse. La situation n'a pas beaucoup empiré au cours de la dernière ou des deux dernières semaines, mais la tendance est clairement à la hausse. Ce n'est pas un niveau particulièrement élevé, qui ne signale pas de gros problèmes, mais qui laisse penser que le chômage augmente, et non pas qu'il diminue, et que l'économie s'affaiblit, et non pas qu'elle se renforce.

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C'est donc ce que nous voyons. Nous prévoyons un ralentissement de la croissance dans les mois à venir.

Les dépenses de consommation aux États-Unis se portent bien mais devraient ralentir. Lorsque je regarde les dépenses de consommation, il s'agit des dépenses de consommation d'une année sur l'autre en bleu foncé. Les PCE sont les dépenses de consommation personnelle. Elles ont l'air correctes et continuent de croître à un rythme assez raisonnable, ce qui demeure un chiffre très positif.

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Nous utilisons l'un des nombreux modèles et c’est l'une des façons d'évaluer où en est l'économie et où elle pourrait aller. Et le modèle est cette ligne dorée. Ce modèle nous dit que, compte tenu de ce que nous savons de l'embauche, des revenus, des prix du pétrole, des prix de l'immobilier et d'autres indicateurs clés concernant les ménages, on pourrait penser que la croissance des dépenses de consommation se ralentit en ce moment. On pourrait penser qu'elle est un peu plus faible qu'elle ne l'est actuellement.

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Ce modèle n'est pas parfait. Vous pouvez voir qu'il a déjà eu des ratés. Mais il est cohérent avec notre point de vue et suggère que la croissance des dépenses de consommation va ralentir un peu à l'avenir.

Je précise que ce modèle ne prend pas en compte les tarifs douaniers. La prise en compte des droits de douane est un facteur supplémentaire qui soutiendrait aussi un certain ralentissement des dépenses de consommation, car en principe, les prix des produits pourraient augmenter un peu plus rapidement.

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Passons maintenant à l'inflation.

L'inflation américaine a été étonnamment modérée au cours des derniers mois. C'est plutôt une bonne chose de voir beaucoup de vert sur une page. Ce graphique est peut-être un peu exagéré. Néanmoins, voici différentes mesures de l'inflation américaine, un large éventail de mesures. Nous aimons examiner d'autres mesures pour être sûrs d'avoir une idée précise de ce qui se passe réellement, sans distorsion.

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L'histoire est celle d'une inflation américaine très bénigne ces derniers temps, à quelques exceptions près, en particulier cette tendance sur un mois, la colonne la plus à gauche. Plutôt bénigne sur une base de trois mois. Si l'on commence à regarder à 6 mois et à 12 mois, les chiffres sont un peu plus élevés. Mais là encore, c'est parce que les anciennes données sont périmées.

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La situation n'était pas aussi bonne à l’époque. L'inflation a baissé. La situation est plutôt bonne en ce moment et, chose étonnante, nous attendons que l'inflation des biens reprenne parce que, bien sûr, les droits de douane touchent les biens et non les services. L'inflation des biens était de -1,5 % en rythme annualisé au cours du dernier mois et de -2,3 % en rythme annualisé pour la tendance sur trois mois.

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Les choses se présentent donc plutôt bien. Les seuls éléments qui ont freiné l'inflation ces derniers mois sont les suspects habituels : les coûts du logement en particulier, qui ralentissent avec un certain retard; un peu d'inflation des prix des produits alimentaires également; la baisse des prix de l'essence a également joué un rôle important ces derniers temps. Encore une fois, l'inflation a été maîtrisée, je dirais même qu'elle s'est peut-être obstinée. En fait, je ne l'espère pas, je ne fais que le prévoir.

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Nous pensons que l'inflation va se redresser quelque peu. Voici un graphique très chargé.

L'inflation en temps réel a commencé à augmenter pour les produits touchés par les droits de douane. Voici des mesures de l'inflation en temps réel concernant certains produits phares que les États-Unis importent, principalement de Chine, où les droits de douane ont le plus augmenté. La tendance est à la hausse, qu'il s'agisse d'habillement, d'ameublement, d’équipement ménager, de loisirs ou d'électronique.

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Les chiffres actuels sont plus élevés que ce que nous avons l'habitude de voir, ce qui me laisse penser qu'à l'approche des données de juin, de juillet et d'août, nous verrons encore un peu plus d'inflation.

Mais je m'empresse de souligner que nous ne parlons pas d'une inflation qui ressemblerait à celle de 2022. Il s'agit d'une inflation qui aurait peut-être été de 2,5 % sans les droits de douane.

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Avec les droits de douane, elle sera peut-être de 3,5 %. Ce n’est pas ce que nous souhaitons. Ce n'est pas l'idéal. Mais nous pensons que c'est quelque chose de gérable.

Très bien. Comme je l'ai mentionné dans l'introduction, nous parlons beaucoup des droits de douane. Les droits de douane sont toujours problématiques et il y a beaucoup de choses qui bougent, à la fois en ce qui concerne l'endroit où les droits de douane s'appliquent et les dommages économiques.

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Je tiens à dire qu'il y a peut-être un peu plus d'oxygène dans la pièce et qu’elle est peu moins aspirée par la question des droits de douane, pour poursuivre sur cette métaphore. Il y a certes d'autres choses auxquelles nous devrions penser du point de vue de la politique fédérale américaine. Depuis le début, c'est ce que nous pensons.

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Réexamen des hypothèses macroéconomiques de la présidence Trump. Les droits de douane sont négatifs pour la croissance économique à court terme. La politique d'immigration l’est également. Il y a moins de gens qui entrent, ce qui est négatif pour la croissance des économies. On peut croître grâce à un plus grand nombre de travailleurs et à une plus grande productivité. On perd l'un de ces deux éléments.

Mais il existe, en théorie, des éléments positifs qui pourraient accélérer la croissance de l'économie et qui ont reçu moins d'attention ces derniers temps.

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L'un d'entre eux est la déréglementation, et il semblerait que celle-ci se poursuive. Une partie de cela est prévue dans ce projet de loi de finances, une autre partie est prévue via certains services financiers et autres mécanismes qui génèrent des activités économiques.

Des réductions d'impôts semblent se frayer un chemin au Congrès, comme je le dirai dans un instant.

00:21:38:20 - 00:21:58:17

Il y a donc un certain vent arrière. Il y a aussi un déficit fiscal qui se creuserait, ce que d’autres nous présentent comme une impulsion fiscale positive pour la croissance.

Et puis les esprits animaux. Nous avons eu nos moments de doute parce que le marché boursier est passé d'une attitude très enthousiaste à l'égard de cette administration à la fin de l'année dernière à une attitude très nerveuse en avril et au début du mois de mai, et maintenant il se sent à nouveau assez bien.

00:21:58:17 - 00:22:22:04

Il se peut donc que nous ayons encore quelques rebondissements, mais en fin de compte, le potentiel de croissance est positif, du fait d'une confiance et d'un sentiment plus enthousiastes.

Quant aux dépenses publiques, elles sont un point légèrement négatif en cela qu’on assiste à une certaine austérité et à des réductions de Medicaid et d'autres réductions également. Ainsi, lorsque nous additionnons tous ces éléments, sans être une science exacte, nous obtenons un léger résultat négatif.

00:22:22:04 - 00:22:47:25

Au final, nous pensons que les droits de douane, la baisse de l'immigration et les réductions de dépenses devraient l’emporter sur toute forme de stimulation de la croissance due aux réglementations, aux impôts et à l'esprit animal. Nous nous sentons un peu mieux en ce qui concerne certains points positifs et nous voyons en particulier que la politique fiscale semble être mise en œuvre et nous sommes d'avis que 2026 pour les États-Unis pourrait voir un peu plus de croissance que la normale, en partie parce qu'il y a un rebond après le pire des dommages causés par les tarifs douaniers, mais plus important, parce que beaucoup de ces réductions d'impôts entrent réellement en vigueur à la fin de 2025 et au début de 2026.

00:22:47:25 - 00:23:06:16

Je voudrais juste souligner ici que la réflexion n'a pas beaucoup changé en ce qui concerne l'inflation. Il devrait y avoir un peu plus d'inflation qu'autrement lorsque l'on combine ces différentes politiques. Il s'agit principalement des droits de douane — les droits de douane étant inflationnistes — plus un peu des réductions d'impôts et des esprits animaux qui sont peut-être aussi inflationnistes.

00:23:06:18 - 00:23:29:08

Et cela est déjà entièrement pris en compte dans nos prévisions.

Voici une diapositive longue et fastidieuse. Je vais la résumer.

Évolution de la situation budgétaire aux États-Unis. En ce qui concerne l'évolution de la situation budgétaire aux États-Unis, un projet de loi budgétaire a été adopté par la Chambre des représentants il y a quelque temps. Au cours des dernières 24 heures, le Sénat a approuvé sa version du projet de loi.

00:23:29:08 - 00:23:51:04

Les deux versions ne sont pas identiques. Il faudra les réconcilier. On doit se mettre d'accord sur la version à adopter et partager les différences. Nous pensons qu'en fin de compte, il est très probable que cette mesure soit mise en œuvre. Il est probablement difficile de le faire d'ici le 4 juillet, ce qui était prévu à l'origine, mais il est néanmoins possible de le faire avant la mi-août, date à laquelle les problèmes liés au plafond de la dette apparaîtraient si ce projet n'était pas adopté.

00:23:51:04 - 00:24:07:20

Nous pensons qu'il sera probablement adopté. En ce qui concerne les composantes, elles évoluent un peu car les versions de la Chambre des représentants et du Sénat ne sont pas identiques. Mais d'une manière générale, on peut dire qu'elles maintiennent les réductions d'impôts actuellement en place jusqu'à la fin de 2025, alors qu'elles devaient normalement expirer.

00:24:07:23 - 00:24:26:21

Il y a de nouvelles réductions d'impôts en raison d'augmentation de la déduction standard et d'élimination des taxes sur les pourboires et sur le temps supplémentaire, etc. Il y a une accélération de l'amortissement du capital. Nous l’avons mis en gras parce que, pour les entreprises, cela veut potentiellement dire qu’elles peuvent déclencher une vague de CapEx supplémentaires, ce qui peut être un fort soutien à la croissance.

00:24:26:21 - 00:24:48:05

Concentrons-nous sur ce point. Il y a des dépenses militaires supplémentaires, des dépenses frontalières supplémentaires et, à l'inverse, des réductions de dépenses. Le plus controversé et le plus important, c'est qu’une partie est financée par des coupes dans Medicaid, le programme qui fournit des soins de santé aux Américains à faible revenu. Il y a également des coupes dans les bons d'alimentation.

00:24:48:07 - 00:25:06:23

D'autres changements encore. Je dirais qu'au net, on augmente les inégalités au lieu de les réduire, si l'on veut voir les choses sous cet angle. On supprime progressivement certaines incitations fiscales vertes qui étaient défendues par l'ancien président Biden.

Et puis un autre élément que le Sénat a supprimé. Nous verrons où cela ira.

00:25:06:23 - 00:25:24:29

L'article 899 de ce projet suscitait de réelles inquiétudes. Il proposait des hausses d'impôts importantes pour les investisseurs étrangers aux États-Unis. Il semble qu'il ait été supprimé, ce qui est un soulagement.

En termes d'implications fiscales, le déficit se creuse à cause de tout cela.

00:25:24:29 - 00:25:47:17

Le déficit est vaguement de 2 000 à 5 000 milliards plus élevé. Je pense qu’entre 2 000 et 3 500 milliards serait probablement plus proche du vrai résultat. La version du Sénat se situe dans la fourchette de 3 000 à 3 500 milliards. Cela donnera un coup de pouce à l'économie l'année prochaine, comme nous l'avons mentionné. Mais elle suscite des inquiétudes sur le plan budgétaire, dans la mesure où le déficit américain est déjà important et qu'il est appelé à se creuser encore davantage.

00:25:47:17 - 00:26:05:21

Compte tenu de l'importance de la dette et du fait que les justiciers obligataires sont peut-être un peu plus attentifs, nous voyons notamment les coûts d'emprunt à long terme augmenter quelque peu aux États-Unis, ou du moins ne pas baisser, même si la Réserve fédérale américaine est parfois en mesure de réduire ses taux. Comme je l'ai mentionné, nous ne sommes pas les seuls à être un peu nerveux au sujet de cette position fiscale.

00:26:05:21 - 00:26:23:05

Moody's a récemment abaissé la note de la dette américaine de AAA à AA+, rejoignant ainsi les autres agences de notation. Les deux autres grandes agences de notation avaient déjà procédé à cet abaissement au cours des années précédentes.

D'accord. Passons à la suite. Un petit commentaire sur les prix du pétrole. Je n'entrerai pas dans les détails de ce qui se passe exactement.

00:26:23:05 - 00:26:41:15

Les prix du pétrole fluctuent en fonction de l'évolution de la situation au Moyen-Orient. Le conflit entre l'Iran et Israël s'est plus qu'envenimé. Chaque fois que cela se produit, les marchés se tournent immédiatement vers les prix du pétrole qui, bien sûr, sont peut-être la variable économique la plus pertinente au niveau mondial lorsque l'on parle du Moyen-Orient.

Vous pouvez donc voir les prix du pétrole, qui avaient suivi une tendance à la baisse assez heureuse.

00:26:41:15 - 00:26:58:11

Je ne devrais pas dire « heureuse ». C'est malheureux si vous êtes un producteur de pétrole. Et bien sûr, certaines régions du Canada préféreraient de loin un pétrole élevé. Il s'agit de l'économie mondiale. En général, la baisse du pétrole stimule la croissance et c'est donc le contexte que j'utilise.

Il y avait eu cette tendance à la baisse. Et puis, une forte hausse du pétrole. Et maintenant, nous avons constaté une baisse significative.

00:26:58:11 - 00:27:17:04

Il semble que les tensions s'apaisent et que les pires scénarios de guerre au Moyen-Orient aient été évités. Et le détroit d'Ormuz est toujours en opération, à ma connaissance. Les prix du pétrole ont donc amorcé une baisse significative à partir d'ici. J'insiste encore sur le fait que je ne pense pas que les choses soient complètement réglées et qu'il y a encore des risques.

00:27:17:04 - 00:27:45:23

Ce risque pourrait s'étendre davantage vers des prix du pétrole plus élevés ou plus bas, compte tenu de l'état actuel des choses. Mais en fin de compte, je peux dire que nous n'avons pas besoin de budgétiser un nouveau facteur d'inflation important, semble-t-il, parce que les prix du pétrole sont en grande partie revenus à leur niveau antérieur.

Nous le répétons depuis environ un an, si les droits de douane sont en soi stagflationnistes, la baisse des prix du pétrole agit à l’inverse, en ce sens qu’elle soutient la croissance mondiale et contribue à faire baisser l'inflation mondiale.

00:27:45:23 - 00:28:03:20

Je ne veux pas suggérer que c'est à la hauteur des dommages causés par les tarifs douaniers. Il s'agit d'un facteur beaucoup moins central et il ne s'agit donc pas d'une compensation totale. Néanmoins, dans la mesure où les prix du pétrole ont baissé de manière significative par rapport à l'année dernière, on peut dire que cela compense partiellement les dommages causés par les tarifs douaniers.

00:28:03:22 - 00:28:29:25

Nous allons terminer par un point de vue sur l'évolution de l'économie. Quelques réflexions canadiennes, axées sur les tarifs douaniers.

Réflexions sur les tarifs douaniers canadiens. Pour rappel, le Canada est frappé par les tarifs douaniers. Certes, il est moins touché que la plupart des autres pays, mais il l'est tout de même. Et ce, pour diverses raisons, en particulier les tarifs sectoriels comme ceux sur l'acier, l'aluminium et l'automobile, ainsi que les dommages causés par les mesures de rétorsion du Canada, même si nous pensons qu'elles ne représentent que la moitié de leur niveau officiel, car les entreprises bénéficient d'exemptions.

00:28:29:25 - 00:28:53:19

Notons également que d'autres défis tarifaires, ou du moins d'autres questions, se profilent à l'horizon. Le cadre serait peut-être celui dans lequel le Canada a annoncé son objectif de conclure un accord avec les États-Unis dans un délai de 30 jours. Et ce délai de 30 jours se termine à la mi-juillet ou à la fin juillet. Le 21 juillet est la date que j’entrevois, bien que je constate un certain désaccord à ce sujet.

00:28:53:19 - 00:29:09:24

Mais supposons que c'est le 21 juillet. Bien sûr, dans le meilleur des cas, le Canada conclut un accord avec les États-Unis et l'incertitude disparaît. Et peut-être même que les droits de douane disparaissent. Mais je dirais que c'est peut-être trop optimiste à plusieurs égards, à la fois du point de vue du calendrier et du point de vue des résultats.

00:29:09:24 - 00:29:38:23

Notons que le gouvernement canadien a récemment admis qu'il ne s'attendait pas à ce que les États-Unis éliminent tous les droits de douane qu'ils appliquent au Canada. Si je comprends bien, le gouvernement canadien s'est adressé à divers dirigeants sectoriels pour leur demander quel taux de droits de douane leur permettrait de survivre, ce qui laisse entendre que les droits de douane sur l'acier, l'aluminium et l'automobile ne disparaîtront pas complètement. Cela est cohérent avec l'accord commercial conclu précédemment avec le Royaume-Uni, qui prévoit l'introduction éventuelle de certains quotas.

00:29:38:25 - 00:30:00:03

Mais il ne s'agit pas d'un retour aux ententes commerciales d'avant 2025. Nous savons que les États-Unis ont encore de nombreuses plaintes à formuler à l'encontre du Canada. Ils se plaignaient de la taxe sur les services numériques du Canada, et le Canada vient de se débarrasser de cette taxe. Nous pensions qu'il s'agirait d'une date importante pour la prise de décision. Mais le 1er juillet, le Canada allait collecter 2 milliards de dollars auprès des grandes entreprises technologiques américaines.

00:30:00:05 - 00:30:19:05

Nous pensions que quelque chose serait probablement fait à ce sujet avant cette date, et ce fut effectivement le cas. Les États-Unis s'étaient donc fermement opposés à cette taxe et le Canada l'a maintenant annulée. Espérons que cela comptera pour quelques points dans les négociations. Nous avons beaucoup discuté de la possibilité que le Canada prenne des engagements militaires importants afin d'éviter un trop grand nombre de droits de douane américains.

00:30:19:05 - 00:30:42:04

On ne s'attend pas seulement à ce que les dépenses militaires augmentent, mais aussi à ce que le Canada s'engage à acheter certains produits militaires américains, peut-être au point de poursuivre le contrat du F-35, de rejoindre éventuellement le système de défense antimissile américain Golden Dome, ce qui, on peut l'imaginer, pourrait impliquer des bases ou au moins des installations militaires dans le nord du Canada, pour protéger l'ensemble de l'Amérique du Nord.

00:30:42:07 - 00:30:57:10

Nous verrons bien où cela nous mènera. Il est vraiment très difficile de le dire avec précision. Nous continuons à penser que le taux tarifaire moyen qui frappe le Canada à l'issue de tout cela se situe dans une fourchette de 5 à 10 %. Il est actuellement d'environ 6 %, si vous vous posez la question. Je dirais qu'il existe un scénario dans lequel le taux serait un peu plus bas que cela.

00:30:57:12 - 00:31:12:14

Mais dans l'état actuel des choses, nous supposons que la situation n'est pas très différente de ce qu'elle est aujourd'hui. Nous pourrions cependant apprendre beaucoup de choses dans les semaines à venir. Encore une fois, le Canada doit avoir des raisons de penser qu'il peut conclure un accord dans les semaines à venir. Nous en saurons peut-être plus dans un mois.

00:31:12:14 - 00:31:32:00

Les tarifs douaniers causent déjà des dommages économiques au Canada. Pour le Canada, c'est peut-être une bonne transition vers ma dernière diapositive, juste pour dire que l'économie canadienne, contrairement à beaucoup d'économies, a subi, semble-t-il, des dommages réels dus aux tarifs douaniers.

En réalité, il s'agit d'attentes tarifaires, d'incertitudes tarifaires et de la peur de perdre cette importante relation commerciale.

00:31:32:00 - 00:31:50:18

Si l'on regarde les embauches au cours des quatre derniers mois, on constate qu'elles sont pratiquement inexistantes. Et je dois souligner que cela s'explique en partie par le fait que le taux d'immigration au Canada a également baissé, car les règles relatives aux résidents temporaires ont été modifiées et les visas ont expiré. Un taux d'embauche normal aurait donc toujours été plus lent que ce que nous avons vu ces dernières années.

00:31:50:18 - 00:32:10:06

À bien y réfléchir, une grande partie de ces embauches ont été exceptionnellement rapides. Néanmoins, nous constatons une véritable faiblesse. Le taux de chômage augmente. Nous prévoyons dans notre budget une nouvelle hausse modérée. Les droits de douane font donc vraiment des dégâts. Mais il s'agit surtout de l'incertitude liée aux droits de douane et de la crainte que d'autres secteurs que l'acier, l'aluminium et l'automobile ne soient également touchés.

00:32:10:06 - 00:32:28:11

Si un accord était conclu, on pourrait imaginer une trajectoire nettement meilleure, simplement parce que l'incertitude serait réduite. Nous ne disons pas que l'économie devrait rebondir dans les mois à venir, même si l'on pourrait peut-être avancer un argument théorique en ce sens si un accord était conclu. Nous nous attendons toujours à une véritable faiblesse au cours des prochains mois.

00:32:28:14 - 00:32:46:14

Mais nous ne nous attendons pas à une récession totale. C'est également possible. Je ne voudrais pas dire que c'est impossible. Mais je dirais qu'à ce stade, nous prévoyons encore une croissance modeste au cours du prochain trimestre ou des deux prochains. Nous pensons que le Canada peut en sortir un peu plus fort, d'autant qu'il existe des initiatives politiques au niveau fédéral qui semblent favorables à la croissance.

00:32:46:17 - 00:33:04:20

Bon, je m'arrête ici. Comme toujours, n'hésitez pas à nous suivre en ligne si vous aimez ce genre de choses. Il y a notre X, LinkedIn et bien sûr notre page web, rbcgam.com/fr/ca/insights, c'est peut-être le meilleur endroit où aller. Nous avons un nouveau code QR si vous avez envie de sortir votre appareil photo et d'y accéder de cette manière également.

00:33:04:23 - 00:33:11:24

Je vous remercie encore une fois pour le temps que vous m'avez accordé. J'espère que vous avez trouvé cela utile et intéressant. Et n'hésitez pas à nous retrouver le mois prochain.