我们预测，经济将保持温和增长态势，通胀显著回落，足以促使美联储 (Fed) 继续降息，并推动企业实现强劲利润增长。我们依然认为股票会跑赢债券，但也认识到，在今年强劲表现的推动下，部分股票的估值已升至极度高估的水平，实现巨额收益的潜力已有所削弱。
经济
2025 年，受美国关税政策及移民数量下滑影响，经济增长有所放缓，但财政刺激和央行的持续降息措施在一定程度上抵消了这一影响。
我们认为，未来一年经济将适度加速增长，并有望超出市场普遍预期，带来令人惊喜的结果。
关税阻力应该会逐步消退，重大利好正蓄势发力。这些利好因素包括降息、进一步财政刺激、油价下跌、股市带来的正面财富效应、人工智能 (AI) 支出进一步增长，以及 AI 驱动下生产力提升的初步显现。
2026 年通胀可能不会像市场普遍预期的那样大幅回落，但预计在春季见顶后逐步缓和。
2026 年增长利好因素
注：截至 2025 年 12 月 1 日。数据来源：RBC GAM
固定收益
实际收益率中包含的风险溢价或会限制美国 10 年期国债收益率从当前水平出现显著下行。
我们的模型显示，理论上，10 年期国债收益率应从当前的 4.0% 水平回落，但实际能否实现将取决于通胀压力会否缓解，以及市场对政府财政状况的担忧会否降温。
鉴于各国政府似乎倾向于继续维持巨额财政赤字，我们预测政府固定收益资产将提供接近票息或与现金资产相当的回报。
对于公司债券，当前信贷风险溢价处于历史低位。尽管如此，由于企业违约风险较低，利差持续扩大的条件尚未出现。
美国 10 年期国债收益率
均衡范围
注：截至 2025 年 11 月 30 日。数据来源：RBC GAM
股票市场
2025 年，大多数主要股市最终企稳回升，为投资者带来了丰厚的回报。
强劲的涨幅意味着几乎所有股票的估值都在缓慢上升，估值过高已不再是美国大盘股独有的现象。
美国大型股、加拿大股票和日本股票的估值极高，但欧洲和新兴市场的股票估值仍具有吸引力。
标准普尔 500 指数若要延续升势，企业利润增长将愈趋关键。积极结果的出现无疑是可能的，但考虑到当前估值已达历史高位，市场很容易受到利空因素的影响。
全球股市综合指数
相对于均衡水平而言的股市指数
注：截至 2025 年 11 月 28 日。数据来源：RBC GAM