伊朗战事给经济前景带来重大不确定性，扩大了经济与金融市场的潜在走势区间。尽管风险有所加剧，我们的基准假设仍预计经济将在现有多重利好因素支撑下持续增长，推动股票表现跑赢债券，尤其在估值相对具吸引力的非美地区。
尽管新风险出现，经济基本面依然坚实
与伊朗战事相关的新宏观经济担忧，以及人工智能 (AI) 引发的下行风险，预计不会构成致命冲击：未来数月油价有望回落，AI 的正向发展前景也能与负面因素相抗衡。在去年降息、财政支持，以及 AI 资本开支与生产率提升等多重利好支撑下，经济势头一直良好，经济前景保持相当稳健。该经济周期可能还将持续数年。因此，我们对 2026 年经济增长的预测普遍高于市场共识。
能源成本飙升致通胀回落进程受阻
通胀在最近几个月呈回落态势，背后原因包括关税压力缓解、住房成本下行、AI 带来的通缩以及油价回落等。然而，近期能源价格大幅上涨，预计将推动整体通胀率跃升 0.5 至 1.5 个百分点。随着中东核心石油运输要道霍尔木兹海峡的能源运输恢复正常，这一临时性通胀现象有望逐步消退。
周期性与结构性因素预示美元将迎来新一轮贬值
过去一年，美元贸易加权汇率累计下跌约 10%，对新兴市场和发达市场货币均走弱。尽管伊朗相关避险情绪令这一下行趋势暂时停滞，但我们认为此轮走势仅是美元贬值的第一阶段。历史经验表明，美元还将开启新一轮贬值，未来几年内还需再下跌约 10%，才能让被高估的美元回归与自身购买力更匹配的水平。支撑这一判断的周期性与结构性因素包括：美国的收益率优势收窄、全球资本竞争加剧、地缘政治紧张局势，以及各国协同进行汇率干预的风险。
美联储预计将在 2026 年下半年重启降息进程
目前美联储再次进入政策观望期，因其两大核心使命——实现充分就业与维持物价稳定——的发展趋势出现背离。就业增长放缓意味着有进一步降息的必要性，而能源价格受战事影响走高推升通胀，使其超出目标水平，这又削弱了宽松货币政策的合理性。因此，新任主席 Kevin Warsh 领导下的美联储很可能会等到今年晚些时候再重启降息。期货市场也印证了这一观点，市场已计价未来一年美联储降息 25 至 50 个基点，与我们预测的 50 个基点降息幅度基本一致。
主权债券与企业债券回报潜力有限
3 月初，因投资者担忧伊朗战事可能推升通胀，收益率一度攀升至 3.94%-4.30% 区间上沿。从当前水平看，收益率高于我们模型估算的均衡水平，仅反映轻微的估值风险。我们预计，未来一年债券收益率将呈横盘震荡小幅上行走势，因为能源价格冲击与不断扩大的政府赤字，将抵消模型假设的通胀回落及实际收益率（剔除通胀后）下行。在此背景下，我们预测债券回报维持在较低的个位数水平。
企业债券相较政府债券，投资者承担额外风险所获得的风险补偿已降至历史极低水平。因此，考虑到企业存在潜在违约可能，投资者当前获得的风险调整后回报已低于正常水平。不过，鉴于企业资产负债表状况良好、违约风险较低，且高收益债券的综合收益率相较疫情期间的超低水平仍具备吸引力，利差收窄的状态仍将持续一段时间。
盈利前景向好，美国超大盘股以外的市场具备更优相对价值
强劲的经济增长与 AI 相关投资激增推动全球股票估值综合指标升至 2022 年初以来的最高水平。美国大盘股估值仍居全球高位，而其他市场，特别是欧洲及新兴市场，回报前景更佳。
若企业利润增速足够可观，能够支撑投资者为其支付的高溢价估值，那么当前的高估值状态便具备可持续性。值得关注的是，过去一年企业利润预期已被多次上调，因为企业利润持续超越预期，且利润率保持扩张态势。未来两年全球几乎所有市场均有望实现强劲盈利增长，而美国大型股以外的指数，或能以更低估值受益于这一盈利增长。从区域来看，投资者已将配置偏好从美国大型股转向其他地区，但非美股票能否持续领涨仍有待观察。
从市场内部来看，AI 几乎成为决定股市回报的决定因素，投资者纷纷涌向受益于巨额 AI 资本投入的公司，同时规避那些被认为易受 AI 技术颠覆的公司。
资产组合 – 维持股票小幅超配，扩大对非美地区的投资配置
受地缘政治、AI 技术颠覆风险、政府高债务问题等多重因素影响，叠加部分地区股市估值高企的现状，我们认为当前仅宜采取适度的风险配置策略。反映主权债券当前到期收益率的历史前瞻性指标，以及衡量股票回报的席勒周期性调整市盈率，均表明在当前环境下，超配股票并不具备优势。因此，我们整体资产配置结构与上一季度保持一致，仅对股票相对债券做出小幅超配安排。
不过，我们确实对股市的区域配置仓位进行了调整。假设全球经济延续增长态势，且伊朗战事在短期内出现缓和，我们预计非美股市的表现将优于美股。因此，本季度我们上调了加拿大、欧洲、日本及新兴市场股市的超配比例，同时进一步扩大了对美国股市的低配幅度。对于平衡的全球化投资者，我们目前建议的资产组合配置为股票 61.0%（策略性“中性”仓位：60.0%），债券 37.0%（策略性“中性”仓位：38.0%）和现金 2.0%。
建议资产组合
RBC GAM 投资策略委员会
注：截至 2026 年 3 月。数据来源：RBC GAM