我們預測經濟將保持溫和增長，通脹會回落至足以促使美國聯儲局（簡稱「美聯儲」）持續減息的水平，並有利於企業盈利強勁增長。我們依然認為股票會跑贏債券，但同時也認識到，在今年強勁表現的推動下，部分資產估值已升至極端水平，削弱了產生巨額收益的潛力。
經濟
2025 年，由於美國加徵關稅及移民人口急跌，經濟增長有所放緩；但在財政刺激措施和各國央行持續減息的支持下，相關負面影響得以部分抵銷。
我們認為，未來一年經濟增長有望適度加速，甚至可能超過市場預期共識，出現令人驚喜的結果。
關稅帶來的阻力預計將會消退，而多項重要利好因素亦將陸續浮現。這些利好因素包括減息、進一步的財政刺激措施、低油價、股市帶來的正面財富效應、人工智能 (AI) 支出的進一步增長，以及 AI 推動生產力提升的初步顯現。
2026 年，通脹未必如市場預期共識般顯著回落，但預計在春季見頂後將逐步放緩。
2026 年經濟增長的利好因素
備註：截至 2025 年 12 月 1 日。資料來源：RBC GAM
固定收益
實質收益率中包含的風險溢價，或會限制美國 10 年期國債收益率由目前水平大幅回落。
按我們的模型推算，10 年期國債收益率理論上應由現時 4.0% 的水平回落；但實際能否實現，須視乎通膨壓力會否緩和，以及市場對政府財政狀況的憂慮會否降溫。
鑑於各國政府似乎傾向於維持龐大的財政赤字，我們預測政府固定收益資產的回報將接近票息或類似現金資產的水平。
企業債券方面，當前信貸風險溢價處於歷史低位。儘管如此，由於企業違約風險偏低，息差持續擴大條件尚不具備。
美國 10 年期國債收益率
均衡範圍
備註：截至 2025 年 11 月 30 日。資料來源：RBC GAM
股票市場
2025 年大部分主要股市最終回穩，為投資者帶來可觀回報。
由於市場出現強勁升幅，各地資產估值均普遍上升，估值偏高的問題亦由美國大型股擴散至其他板塊。
美國大型股、加拿大和日本股票的估值偏高，而歐洲和新興市場股票的估值相對仍具吸引力。
標普 500 如要延續升勢，企業盈利增長將越趨關鍵。正面結果當然可能實現，惟鑑於估值已處於歷史高位，一旦預期落空，巿場容易出現波動。
全球股市綜合指數
股票- 市場指數相對於均衡水平
備註：截至 2025 年 11 月 28 日。資料來源：RBC GAM